技能抢先，服务全球，让评级显示价值2020年山东联诚精细制作股份有限公司可转化公司债券2021年盯梢评级陈述CSCIPengyuanCreditRatingReport2优势公司下流客户资质仍较好。

  2.现在公司下流首要客户为业界知名企业，包含斗山液压、丹佛斯、我国重汽、ASC和潍柴等；公司已进入上述企业供给链系统，未来事务订单仍有必定确保。

  4.在农机/工程机械零件和商用车零件等事务板块带动下，公司产能运用率有所上升，2020年运营收入同比添加22.02%，净赢利添加56.89%，公司盈余才能有所进步。

  6.公司实践操控人郭元强先生为本期债券供给公司股票的质押担保和确保担保，仍可为本期债券偿付供给必定确保。

  8.2020年公司直接材料占出产本钱的比重为44.05%，首要的原材料包含生铁、废钢等大宗产品，其价格根本由商场决议。

  9.上一年以来其价格攀升较快，现在高位运转，且大宗产品仍有必定上行压力，公司仍面对必定的本钱操控压力。

  11.2020年公司主营事务的外销收入占比降至30.87%，但仍坚持必定规划，因为公司与国外客户的货款仍首要以外币结算，外汇价格的动摇会给公司带来必定的汇率动摇危险。

  12.应收账款和存货对公司的营运资金仍构成必定占用，公司仍面对必定的财物丢失危险。

  13.到2020年底，应收账款和存货算计占公司总财物的比重达30.71%，对公司营运资金构成了必定的占用，公司面对必定的应收账款收回危险和存货贬价危险。

  15.材料来历：Wind，中证鹏元收拾本次评级适用评级办法和模型评级办法/模型称号版本号工商企业通用信誉评级办法和模型cspy_ffmx_2021V1.0外部特别支撑点评办法cspy_ff_2019V1.0注：上述评级办法和模型已发表于中证鹏元官方网站3一、盯梢评级原因依据监管部门规则及中证鹏元关于本期债券的盯梢评级组织，在初度评级完毕后，将在受评债券存续期间每年进行一次定时盯梢评级。

  16.二、本期债券征集资金运用状况公司于2020年07月17日发行6年期2.6亿元可转化公司债券，征集资金原方案用于精细零部件智能制作项目、技能中心改扩建项目和弥补活动资金。

  到2020年12月31日，本期债券征集资金专项账户余额为145,908,256.74元。

  三、发行主体概略2020年因为公司限制性股票鼓励方案已完结颁发挂号作业，颁发的160万股限制性股票现已于2020年6月上市，故公司股份总数由8,000万股改变至8,160万股，注册本钱由8,000万元添加至8,160万元；2021年1月，公司完结工商改变。

  到2021年3月末，公司注册本钱与实收本钱均为8,160万元，实控人郭元强先生通过直接和直接方法算计持有公司32.65%股份。

  到2021年4月21日，因为本期债券供给股票质押担保，郭元强先生未解押股权质押数量占其算计持股的比重为61.44%。

  人事方面，依据公司公告，2020年12月公司补选时任副总经理、财政总监职位的马继勇先生为公司第二届董事会非独立董事，胡志斌先生辞去第二届董事会独立董事及董事会下设的专门委员会职务。

  依据公司公告，2021年3月，公司原财政总监马继勇先生因公司调整作业组织，辞去财政总监一职，仍继续担任公司董事、副总经理的职务；经公司董事长兼总经理郭元强先生提名、公司董事会提名委员会资历核对，董事会赞同聘任公司原财政部部长邱秀梅女士为公司新任财政总监。

  依据公司公告，2021年4月马凤举先生被补选为公司第二届董事会独立董事。

  出于未来事务开展规划考虑，公司别离于2020年8月和9月设立了全资子公司宁波海联精细制作有限公司和控股子公司江苏联诚精细合金科技有限公司，详见表1。

  表12020年公司兼并报表规划改变状况（单位：万元）新归入公司兼并规划的子公司状况子公司称号持股份额表决份额注册本钱主营事务兼并方法宁波海联精细制作有限公司100.00%100.00%3,000.00研制、制作新设江苏联诚精细合金科技有限公司30.00%52.51%10,000.00研制、制作新设材料来历：公司2020年审计陈述，中证鹏元收拾四、运营环境4微观经济和方针环境2020年面对疫情的严峻冲击，微观方针加大调理力度，我国经济呈现复苏向好态势2020年，受新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）冲击，全球经济呈现严峻阑珊，国际贸易明显萎缩，全球金融商场动乱加重，政府债款水平快速攀升，全球动乱源和危险点明显增多。

  我国正处在改变开展方法、优化经济结构、转化添加动力的攻关期，以深化供给侧结构性变革为主线，坚持统筹开展和安全，厚实做好“六稳”、“六保”作业，加速构建双循环新开展格式，国内经济呈现复苏向好态势。

  2020年，我国完成国内出产总值（GDP）101.60万亿元，同比添加2.3%，成为全球仅有完成经济正添加的首要经济体。

  分季度来看，一季度同比下降6.8%，二至四季度别离添加3.2%、4.9%和6.5%，自二季度完成转负为正以来，我国GDP增速逐季度上升。

  固定财物出资方面，全年固定财物出资同比添加2.7%，其间房地产出资体现微弱，基建出资力度坚持稳健，制作业出资全体体现较疲弱。

  对外贸易方面，获益于外需继续康复、海外疫情重复及出口代替效应，出口贸易逆势添加，全年进出口总额创前史新高，同比添加1.9%，其间出口添加4.0%，对经济的拉动效果较为明显。

  其间，施行大规划的减税降费、大幅度添加当地政府专项债券规划、优化财政开销结构和紧缩一般性开销是财政方针的首要行动。

  2020年，受疫情影响，经济下行税基规划缩短，叠加减税降费规划加大，全国一般公共预算收入18.29万亿元，同比下降3.9%；财政开销坚持较高强度，疫情防控等要点范畴开销得到有力确保，全国一般公共预算开销24.56万亿元，同比添加2.8%。

  2021年，活泼的财政方针将提质增效、更可继续，全年财政赤字率拟组织在3.2%左右，同比有所下降。

  坚持商场活动性合理富余，引导资金服务实体经济；坚持微观杠杆率根本安稳，处理好康复经济和防备危险的联络。

  在资金端，添加搬运付出力度、延伸阶段性进步当地财政资金留用份额方针、发行抗疫特别国债、树立财政资金直达底层机制等财政办法继续加码；财物端，要点加强信息网络等新式根底设备建造、新式城镇化建造及交通、水利等重大工程建造，加大公共卫生服务、应急物资确保等范畴的重大项目出资，供给了丰厚的项目添加点。

  但跟着疫情得到有用操控和经济逐步康复，通过加大基建出资影响经济的边沿需求下降，估计2021年基建出资全体体现平稳，在基数效应下增速将有所上升。

  职业及区域经济环境2020年轿车零部件需求随疫情缓解逐步复苏，产品价格普涨，促进职业收入及赢利规划加速添加；5估计2021年轿车职业消费回暖有望继续带动轿车零部件需求上行2020年轿车零部件职业收入及赢利规划加速添加，首要系疫情缓解后轿车消费预期向好带动零部件需求上升，芯片缺少等原因引起零部件供需失衡，产品价格普涨所构成的。

  2020年我国轿车累计销量2,531.1万辆，同比下降1.9%，降幅较上年收窄6.3个百分点，其间二季度以来，因“COVID-19”疫情缓解及方针影响，轿车销量增速由负转正，业界预期向好，带动零部件需求上升。

  另一方面，芯片等中心部件缺少、海外供货商出产及进出口难度加大，导致零部件供需失衡，一起钢材等原材料本钱上升，零部件产品价格遍及上调。

  受此影响，2020年我国轿车零部件职业的主营事务收入同比添加1.42%，改变近五年增速逐年下滑的颓势，赢利总额同比上升13.33%，增幅远高于整车职业的4.12%。

  中证鹏元以为，“COVID-19”疫情现已有用缓解，跟着轿车消费需求回暖以及轿车“新三化”的不断推动，2021年轿车零部件需求有望继续进步，我国零部件企业全球化有望加速。

  考虑到轿车消费承当了促消费稳添加的功能、轿车以旧换新等消费影响方针的施行、新能源补助退坡方针延伸以及2021年新能源轿车车型投进力度的加大，中证鹏元估计2021年轿车消费需求将温文回暖，有望直接带动零部件需求继续上行。

  别的，因为海外疫情的继续影响以及2021年以来的日本地震、德州暴风雪等短期事情频发，部分海外零部件企业破产或许运营困难，而欧美轿车需求逐步复苏，国内零部件企业在海外商场的份额有望加速添加。

  国内企业将取得占有全球工业链的时机，在部分零部件范畴加速完成全球化进程。

  图12020年我国轿车销量降幅收窄图22020年轿车零部件职业主营事务收入继续添加0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年主营事务收入（左）同比添加（右）材料来历：Wind，中证鹏元收拾材料来历：Wind，中证鹏元收拾新能源轿车零部件方面，跟着轿车“新三化”进程加速，补助退坡方针商场承受度已较高，短期内新能源轿车零部件需求将快速添加。

  考虑到新能源轿车补助退坡方针商场承受度已较高，商场和顾客被教育水平已逐步进步以及充电桩等配套设备的逐步完善，跟着2021年新能源车型投进力度加大，商场多元化需求将得到满意，2021年新能源轿车销量可期，新能源轿车零部件需求将快速添加。

  中长时间来看，新能源零部件需求将继续进步，把握中心技能以及供给系统卡位较好的企业将在剧烈竞赛中锋芒毕露。

  我国新能源乘用车浸透率自2015年开端快速上升，可是现在电动化和智能化全体浸透率较低，-50-40-30-20--04-10-04-4344135轿车销量（左）单位：万辆单位：%单位：亿元6相关技能迭代继续进行中，现在本乡企业与外资企业的距离较小，一起供给系统也至关重要。

  长时间来看，政府开展新能源轿车的方针有望继续，未来新能源轿车商场占有率扩展仍是必然趋势，新能源零部件需求将继续进步。

  疫情加速轿车零部件职业格式出清；商场分解继续加重，配套日系品牌、把握中心技能、出口占比高的头部供货商抗压才能较强；商场并购重组坚持活泼，需继续防备并购危险2021年轿车零部件职业继续出清，商场分解加重并购重组坚持活泼，全球化进程行将加速。

  2020年疫情期间我国轿车零部件企业凭仗较低的财物负债率体现出较微弱的耐性，在部分海外汽零企业破产或运营困难之下不断斩获海外新客订单，完成赢利添加与份额进步。

  其间主营合金轮圈的德国企业BBSKraftfahrzeugtechnikAG与主营减轻分量和噪音的零部件的美国公司Shiloh于2020年宣告破产。

  从职业界部看，疫情加速职业格式出清，强者恒强，弱者筛选，估计2021年轿车零部件职业出清速度加速，供货商的破产数量将继续上升。

  商场出清必然伴跟着分解加重，配套高性价比的日系、把握中心技能、出口占比高的头部供货商抗压才能较强。

  从轿车品牌来看，凭仗着杰出的产品口碑和质量，2020年日系品牌体现亮眼，其间春风本田和广汽丰田销量大幅上扬，日系品牌商场份额增至23.10%，配套高性价比和高保值率的日系供货商抗压才能较强。

  估计2021年零部件商场并购重组继续活泼，全球供给链系统重塑将为我国零部件企业供给新的开展机会，但需防备企业并购危险。

  企业并购尤其是海外并购存在不容忽视的危险，如国家和地区监管部门的批阅危险、并购融资的财政危险、整合过程中的运营体系和文明的抵触危险、商场份额彼此浸透加重内讧的危险、跨国运营的方针与汇率危险等。

  图3自主品牌跟着尾部车企的出清商场份额继续下滑，估计2021年自主品牌市占率或将进一步下探材料来历：我国轿车工业协会，中证鹏元收拾2020年商用车销量同步添加18.7%至513.3万辆。

  卡车方面，2020年以重卡为代表的卡车销量自四月份开端继续大幅添加，卡车高景气量是多个要素共振的成果，新年前后受疫情影响民生物流需求对卡车7出售供给根本支撑，许多当地将国三提早筛选补助窗口截止到2020年底，置换需求会集开释，此外微观经济下行压力加大，基建出资仍将承当稳添加的重担，对重卡需求供给支撑。

  2021年下半年国三的彻底筛选短期内带动以重卡为代表的卡车大幅添加，但2020年卡车继续高速添加或将透支2021年的置换需求，下半年基建出资带来的物流需求将接棒国三规范筛选成为中心添加动力，到时继续高添加的趋势或将难以坚持，2021年卡车增速将呈现前高后低的趋势，下年跟着驱动要素的改变卡车销量增速或将放缓。

  竞赛格式方面，2020年重卡轿车竞赛格式较为安稳，一汽集团、春风轿车、我国重汽、陕汽集团和福田轿车算计占84.3%。

  估计上游商用车零部件供货商仍将从中获益，但成绩添加幅度较2020年或许会有所放缓。

  图42020年商用车体现较好图5重卡竞赛格式安稳材料来历：我国轿车工业协会，中证鹏元收拾材料来历：前瞻工业研讨院，中证鹏元收拾工程机械板块自疫情后继续坚持了较高的职业景气量，对上游零部件企业需求构成必定拉动自2020年3月COVID-19疫情得到有用操控后，我国工程机械职业营收完成超预期添加。

  根底设备建造的继续推动，叠加“两新一重”方针落地，房地产出资平稳添加及置换需求的添加支撑职业景气量延伸。

  本轮工程机械职业超预期添加首要以国内需求为主，由新增需求叠加置换需求构成。

  工程机械产品多为本钱品，首要为下流扩产所用，新增需求与下业景气量和需求直接相关。

  其间基建出资和房地产出资约贡献了工程机械下流需求65%的份额，也是职业景气量继续上行的重要支撑。

  新冠疫情后政府实施活泼财政方针和宽松的钱银方针，基建出资进行托底，以挖掘机为代表的工程机械职业景气量继续上升，估计将对下流零部件企业构成必定拉动。

  388.6385468.0卡车销量单位：万辆一汽解放23.30%春风轿车19.20%我国重汽18.50%陕汽集团14.00%福特轿车9.30%其他15.70%8图6新冠疫情后基建出资规划增速不断上升图7挖掘机销量继续走高材料来历：wind，中证鹏元收拾材料来历：wind，中证鹏元收拾国内铸造职业低端产能过剩，职业竞赛较为剧烈；高端产能规划靠前的企业未来将在规划化效益以及盈余空间方面取得较大竞赛优势，职业会集度估计将逐步上升铸造是首要的金属成型工艺之一，是制作业的根底工业。

  国民经济各职业如重型机械、机床、矿山、冶金、轿车、电站、农机、通用机械、机车车辆、石油化工、造船、家用电器甚至航天、航空等职业均需求很多的铸件。

  2018年，轿车范畴铸件用量占国内铸件总需求量的近三分之一，达29.99%。

  从国内铸造职业现状来看，跟着我国轿车、通讯等职业的快速开展，我国铸造件产销量坚持高速添加。

  通过几十年的开展，现在我国已成为世界上铸造件的出产和消费大国，但现在国内铸造职业开展仍与发达国家存在较大的距离，首要体现在：（1）职业会集度低，企业规划较小。

  现在国内企业很多但规划遍及偏小，配备和工艺技能落后，低层次竞赛剧烈，高端铸造件仍首要依托进口；（2）产品落后，质量及附加值低，国内仍以灰铸铁和球墨铸铁产品为主。

  国内轿车商场接连多年的高速添加，导致了包含轿车铸造等零部件职业产能亦快速扩张。

  现在国内出产车用铸件的企业较多，低端产能呈现必定的过剩状况，价格竞赛较为剧烈，而整车商场的销量欠安，进一步加重了业界竞赛。

  铸造职业归于典型的重财物与本钱密集型职业，需求投入较多固定设备与资金，规划化运营能分摊固定本钱构成经济效益，进步盈余才能。

  考虑到现在国内铸造职业会集度较低，首要在低端范畴进行价格竞赛，公司对上下流议价才能均较低，未来大型企业通过资金优势，扩张高端产品产能，可以在规划化效益以及盈余空间方面取得较大竞赛优势。

  2017年生铁价格通过年内的大幅动摇后，年底开端大幅上涨，并于2018年整年价格坚持在高位，2019年价格略有下降并逐步企稳，但价格中枢较2017年比较仍处于高位状况。

  受“COVID-19”疫情冲击影响，出产和消费端受阻，2020年一季度废钢价格有所跌落，跟着国内新冠疫情快速得到操控，疫情对经济活动影响逐步衰退，需求端开端修正，一起在宽松的钱银方针和活泼的财政方针支撑下，2020年二季度开端，废钢价格继续上升。

  从2020年三季度开端，全球有序复工复产，需求端继续添加，而生铁和废钢供给依然缺少，供需缺口较大，叠加长时间宽松的钱银环境，通胀预期抬升，产品价格进一步大幅上涨，均创下近年新高，给下流铸造职业企业带来的本钱操控压力有所加大。

  图8原材料本钱改变给铸造企业带来必定本钱操控压力材料来历：wind，中证鹏元收拾五、运营与竞赛2020年公司仍首要从事铸铁、铝合金等精细铸件的规划、出产和出售，公司全年完成运营收入91,251.77万元，其间主营事务收入89,402.24万元，在农机/工程机械零件和商用车零件等事务板块的添加带动下，主营事务收入较2019年同比添加22.25%。

  虽然2020年公司履行新收入原则，将部分出售费用调入运营本钱，但得益于疫情后下流根底设备和工程建造需求的添加，公司主营事务毛利率在商用车板块带动下仍较上年有所进步。

  2020年公司仍以铸铁产品为主，该年度完成铸铁产品产值41,510.62吨，较上年同比添加28.38%。

  2020年公司仍首要选用“以销定产”的出产形式，以出售订单来组织出产，该年度公司铸铁产品和铸铝产品的产销率别离为99.77%和95.54%。

  公司产品归于非规范件产品，需依据客户要求定制化出产，产品有多种类、多批次的特色，因而难以量化公司规范产能，故产能运用率以机加工的产能运用率进行核算，获益于下流杰出的订单需求，2020年公司产能运用率有所进步，其间铸铁产品的产能运用率达97.72%。

  到2020年底，公司首要进行本期债券募投项目的建造，已投入资金6,558.38万元，待项目悉数建成后达产后，公司产能规划将进一步进步，若方针呈现改变或下业需求呈现较大改变，则或许对公司后续的产能运用状况构成必定影响。

  表3公司产品的产销状况（单位：吨）产品类别项目2020年2019年铸铁产品产值41,510.6232,334.90销量41,415.9432,808.35产销率99.77%101.46%产能运用率97.72%86.00%铸铝产品产值3,334.833,287.11销量3,186.183,256.91产销率95.54%99.08%产能运用率88.41%73.41%材料来历：公司供给，中证鹏元收拾11表4到2020年底公司首要在建项目状况（单位：万元）项目称号总出资已出资精细零部件智能制作项目19,000.006,548.33技能中心改扩建项目3,000.0010.05算计22,000.006,558.38材料来历：公司供给，中证鹏元收拾2020年公司产品首要客户资质仍较好，能为公司未来事务开展供给必定确保，但客户会集度危险有所上升；此外公司产品仍坚持必定外销规划，新冠疫情、汇率动摇仍将为公司的未来成绩体现带来必定不确定性公司客户仍首要散布在轿车、机械、商用空调等职业。

  2020年公司运营收入在农机/工程机械零件和商用车零件等事务板块的带动下快速添加，一起受新冠疫情影响公司国内出售规划有所添加，致使前五大客户有所调整，对斗山液压和潍柴的出售收入占运营收入的比重均大幅进步；公司客户资质仍坚持较好水平，斗山液压、丹佛斯、我国重汽等皆为职业界知名企业，能为公司未来事务订单供给必定确保。

  在客户结构调整的一起，公司客户会集度危险有所上升，2020年对前五大客户算计出售收入占公司运营收入的比重上升5.24个百分点。

  从账期来看，公司国内出售占比进步后，并未放松信誉方针，但部分客户付出账款时刻有所延迟，首要受此影响，公司应收账款规划的增速高于运营收入增速。

  表52019-2020年兼并口径下公司前五大客户出售状况（单位：万元）年份客户称号产品类型出售收入占年度出售总额的比重2020斗山液压农机/工程机械零件10,448.9411.45%丹佛斯紧缩机零件10,255.7411.24%我国重汽商用车零件9,496.3510.41%ASC乘用车零件7,989.808.76%潍柴商用车零件4,956.335.43%算计-43,147.1647.29%2019丹佛斯紧缩机零件9,479.7312.68%ASC乘用车零件8,963.2411.99%Mancor商用车零件4,631.936.19%斗山液压农机/工程机械零件4,308.565.76%TBVC乘用车零件4,062.275.43%算计-31,445.7342.05%材料来历：公司供给，中证鹏元收拾从区域散布来看，2020年受新冠疫情影响，公司出售重心转向国内，对北美和欧洲客户的出售收入有所下降，国内收入占比较上年有所进步，但公司主营事务的国外出售占比仍达30.87%，且首要运用外币进行结算，估计公司成绩体现仍将遭到汇率动摇的必定影响；国外客户订单有所康复，可是新冠疫情仍将为此带来必定不确定性。

  其间直接材料为公司首要的出产用原材料，包含生铁、铝锭、废钢，该部分材料首要为大宗买卖产品，其价格首要由商场决议，价格动摇会对公司构成必定的本钱操控压力。

  但近期生铁、废钢等产品价格高位运转，其价格动摇添加了公司的本钱操控压力。

  2020年公司对临沂玫德庚辰金属材料有限公司的生铁与合金收购金额占比达17.71%，并出于价格考虑减少了与晋源实业有限公司的协作。

  2020年公司对前五大供货商收购金额算计占收购总额的比重别离为36.29%，较上年下降2.94个百分点，供货商会集度危险全体可控。

  表92019-2020年兼并口径下公司对前五大供货商收购状况（单位：万元）年份供货商称号产品类型收购金额占收购总额的比重2020临沂玫德庚辰金属材料有限公司生铁、合金7,349.4117.71%济宁惕厉经贸有限公司刀具、合金2,844.316.85%淄博银亚金属材料出售有限公司铝锭1,770.694.27%济宁鑫轲再生资源有限公司废钢1,646.963.97%隆达铝业（烟台）有限公司铝锭1,447.683.49%算计-15,059.0436.29%2019晋源实业有限公司生铁4,200.5711.97%济宁惕厉经贸有限公司废钢、刀片等3,349.819.55%隆达铝业（烟台）有限公司铝锭2,240.656.39%济宁市嘉硕再生物资有限公司废钢2,159.466.16%淄博银亚金属材料出售有限公司铝锭1,808.315.16%算计-13,758.8039.23%材料来历：公司供给，中证鹏元收拾六、财政剖析财政剖析根底阐明以下剖析依据公司供给的经和信会计师事务所（特别一般合伙）审计并出具规范无保留定见的2019年审计陈述和带着重事项段的2020年审计陈述以及未经审计的2021年一季报，2021年4月27日公司对前期公告的年度审计陈述进行过失更正，选用新收入原则对兼并及母公司赢利表运营本钱、出售费用项目进行重分类调整，不影响净赢利。

  14财物结构与质量公司财物规划坚持添加；应收账款和存货规划较大，对公司的营运资金构成必定占用，面对必定的财物丢失危险得益于2020年成功发行本期债券，征集资金沉积致使到2020年底公司钱银资金余额有所上升，其间1,350.36万元资金因作为银行承兑汇票确保金和信誉证确保金而运用受限，受限规划较小，钱银资金全体活动性较好。

  公司应收账款首要系应收货款，2020年公司运营收入坚持较快添加，致使应收账款规划有所添加，账龄首要会集在一年以内；该年度公司新增计提坏账预备410.79万元，累计金额达1,785.02万元；会集度方面，公司前五大应收目标余额占比为38.52%，应收目标包含斗山液压（江阴）有限公司、潍柴动力股份有限公司等。

  公司存货首要为用于出产的原材料和库存产品，全体规划较2019年根本坚持安稳；公司原材料账面价值算计8,381.51万元，2020年公司新增计提存货贬价预备167.20万元，考虑到公司首要出产用原材料包含生铁、废钢等大宗产品。

  该年度公司计提折旧6,167.74万元，公司对出产设备继续投入，未来折旧规划的添加或许会对公司赢利空间构成必定揉捏。

  公司无形财物首要为土地运用权，到2020年底，公司土地运用权账面价值5,614.60万元，首要为工业用地，其间用于告贷典当的部分占比为66.09%。

  公司递延所得税财物首要为可抵扣亏本、内部买卖未完成赢利和财物减值预备等的可抵扣暂时性差异所构成，到2020年底15金额有所添加。

  其他非活动财物首要为预付设备和工程款，公司2020年运营收入大幅添加，客户订单较为丰满，公司对产能扩张不断投入，故该科目余额有所上升。

  全体来看，跟着公司事务规划的逐步扩展，2020年公司财物规划有所进步，但应收账款和存货对公司营运资金构成必定占用，且存在必定财物丢失危险。

  盈余才能公司运营收入坚持添加，盈余才能有所进步获益于疫情后基建需求的快速添加，在农机/工程机械零件、商用车等事务板块带动下，2020年公司运营收入增至91,251.77万元，同比添加22.02%，归纳毛利率也较2019年有所添加；除此之外，产值的添加摊低了公司的固定本钱，公司2020年净赢利规划进步至7,166.64万元，同比添加56.89%，EBITDA赢利率和总财物回报率均有所进步。

  图9公司收入及赢利状况（单位：万元）图10公司盈余才能目标状况（单位：%）材料来历：公司2019-2020年审计陈述和未经审计的2021年一季报，中证鹏元收拾材料来历：公司2019-2020年审计陈述，中证鹏元收拾现金流公司运营活动现金净流出，资金压力全体可控2020年公司运营活动现金净流出2,102.48万元，一方面系公司客户结构调整，国内客户占比添加，其间又以工程机械、商用车类零部件居多，收据在结算过程中的运用份额较往年有所进步，公司收票未进行贴现而将其首要用于付出设备款；另一方面系公司为应对原材料提价，2020年底对原材料进行战略大额收购以降低本钱。

  02021.03运营收入（左）运营赢利（右）净赢利（右）19.5322.045.508.92020EBITDA赢利率总财物回报率16图11公司现金流结构（万元）图12公司EBITDA和FFO状况（万元）材料来历：公司2019-2020年审计陈述和未经审计的2021年一季报，中证鹏元收拾材料来历：公司2018-2020年审计陈述，中证鹏元收拾2020年及2021年前三季度，公司对出产设备继续投入，出资现金流呈净流出态势；同年公司发行本期债券致使筹资活动现金流大幅净流入。

  公司现在首要进行本期债券募投项目的建造，其建造资金来自债券征集资金，资金压力全体可控。

  本钱结构与偿债才能公司的债款期限结构有所优化，活动性体现得到必定程度改善为支撑运营规划扩张，2020年公司负债总额同比添加19.34%，其间短期债款规划占比大幅下降；到2021年3月末公司所有者权益首要由本钱公积和未分配赢利构成，得益于本期转债发行及公司运营堆集，2020年公司所有者权益规划同比添加21.26%。

  到2021年3月末，公司产权比率较2019年下降4个百分点，所有者权益对债款的掩盖程度有所进步。

  图13公司本钱结构图142021年3月末公司所有者权益构成材料来历：公司2019-2020年审计陈述和未经审计的2021年一季报，中证鹏元收拾材料来历：公司未经审计的2021年一季报，中证鹏元收拾到2020年底，公司短期告贷余额根本较上年底相等，首要为典当告贷，是公司的重要融资途径之-20000-21.03万元运营净现金流出资净现金流筹资净现金流13075.7714604.5520114.347932.269929.2513339.820192020万元×1EBITDAFFO79%78%75%72%74%76%78%80%202021.03万元总负债所有者权益产权比率（右）实收本钱9%本钱公积49%未分配赢利29%其他17一。

  该年度公司敷衍收据余额大幅下降，系公司对会计科目进行重分类，将收据融资调整至短期告贷科目所构成的。

  出于出产运营需求，到2020年底公司长时间告贷余额同比添加117.31%，皆为典当告贷。

  该年7月公司发行本期转债，经计提利息和溢折价摊销后，年底余额为17,055.26万元。

  图15公司债款占负债比重图16公司长短期债款结构材料来历：公司2018-2020年审计陈述，中证鹏元收拾材料来历：公司2018-2020年审计陈述，中证鹏元收拾2020年公司财物负债率水平较上年根本相等。

  该年度公司发行转债致使净债款速度较快添加，EBITDA对净债款的确保程度有所改善，但其对利息付出的确保呈现下降。

  从FFO的视点来看，2020年公司FFO/净债款比率有所进步，但仍无法彻底掩盖净债款。

  公司2020年首要融资途径为银行告贷和债券发行，到该年底，公司已批未运用授信额度为13,500.00万元。

  图17公司活动性比率状况材料来历：公司2018-2020年审计陈述，中证鹏元收拾七、其他事项剖析过往债款履约状况依据公司供给的企业信誉陈述，从2018年1月1日至陈述查询日（2021年3月24日），公司本部及子公司山东联诚机电科技有限公司、济宁市兖州区联诚机械零部件有限公司、山东联诚农业配备有限公司、山东联诚轿车混合动力科技有限公司，兖州雅士佳联诚工业有限公司不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债款融资东西均准时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付状况。

  八、本期债券归还确保剖析公司实践操控人供给的股票质押担保和确保担保仍能为本期债券的偿付供给必定确保0.880.821.600.470.581.4300.511.520速动比率现金短期债款比19公司实践操控人郭元强先生及其操控的翠丽控股有限公司（以下简称“翠丽控股”）为本期债券供给了公司股票的质押担保和确保担保，初始质押的联诚精细股票数量=（本次可转化债券发行规划×140%）/初次质押挂号日前1买卖日收盘价。

  在质权存续期间，如在接连30个买卖日内，质押股票的商场价值（以每一买卖日收盘价核算）继续低于本期债券没有归还本息总额的120%，质权人代理人有官僚求出质人在30个作业日内追加担保物，以使质押产业的价值与本期债券未归还本金的比率不低于140%。

  到2021年4月19日，本期转债余额为26,000.00万元；郭元强先生为本期债券供给的股票质押担保的股票数量为16,366,907股，在此前接连30个买卖日内，公司股票收盘价最低为18.79元，最高为21.64元，质押股票总价值最低为30,753.42万元，最高为35,417.99万元，故股票质押的商场价值并未继续低于本期债券没有归还本息总额的120%，质押人无需追加担保物。

  中证鹏元以为，公司实践操控人郭元强先生供给的股票质押担保和确保担保仍能为本期债券的偿付供给必定确保。

  公司于2021年4月29日发布公告，因进行2020年度赢利分配派发股利，依据本期转债征集阐明书相关条款，公司将本期债券转股价格由之前的24.37元/股下调为18.44元/股。

  九、定论综上，中证鹏元坚持公司主体信誉等级为A，坚持评级展望为安稳，坚持本期债券信誉等级为A。

  24.附录六信誉等级符号及界说一、中长时间债款信誉等级符号及界说符号界说AAA债款安全性极高，违约危险极低。

  注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信誉等级可用“+”、“－”符号进行微调，表明略高或略低于本等级。

  二、债款人主体长时间信誉等级符号及界说符号界说AAA归还债款的才能极强，根本不受晦气经济环境的影响，违约危险极低。

  注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信誉等级可用“+”、“－”符号进行微调，表明略高或略低于本等级。

  新版本20210401陈述封面-2020年山东联诚 1-揭露发行债券（买卖所上市）声明 85_0001 联诚精细-打印稿。

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