核心观点：中性偏空大宗商品节后下跌，黑色系随商品下跌整体增仓下行，原料跌幅大于成材，盘面利润开始走扩，负反馈趋势形成。从基本面看来，日均铁水高位小幅下降升至247万吨，根据高炉检修来看，长流程钢厂吨钢生产亏损超200元/吨，高炉亏损检修慢慢的出现，预计下周铁水仍有环比小幅回落的可能。十一期间成材库存持续累积，热卷社会库存历史最高位，华东热卷厂库加速累库。热卷供给端有轧线检修减产趋势，预计随季节性需求回暖，供给有缩，10月可能会看到热卷库存拐点出现。目前铁水虽有环比下降趋势，但预计下降幅度不大，240以上高位铁水或将持续，原料端需求较难看到大幅走弱迹象，叠加目前原料端库存仍在低位。高炉检修减产出现，钢厂利润有所修复，热卷仓库存储上的压力开始缓解，需求季节性回暖，铁水到达新的平衡点，下跌趋势或将告一段落，因此负反馈从时间到空间上都不具备很大的向下空间，此时不建议继续追空。

  月差：偏多目前螺纹1-5月差估值处在历史低位，成材价格下降，盘面跌幅大于现货，基差逐渐走扩，螺纹仓库存储上的压力较小，螺纹1-5本周有接水机会，建议1-5正套逢低买入策略比较具有性价比。

  高炉检修：中性依照我们对于高炉检修统计，9月高炉检修共影响铁水产量281万吨，目前钢厂吨钢亏损超200元/吨，部分钢厂出现因为亏损而检修减产迹象，10月高炉检修数量环比明显增多，预计本周及下周铁水均有环比下降的可能。

  废钢：偏空依照我们的测算，目前华东电炉厂平电螺纹生产利润近-230元/吨。废钢价格随成材价格下降而提降，然而成材价格下跌幅度较急，电炉谷电生产仍亏损，且亏损幅度逐渐加深，电炉产能利用率走低。目前废铁价差逐渐走夫，废钢比铁水便宜，对原料价格形成一定压制。

  成材库存：偏空热卷社会库存今年来历史最高位，交割库仓单库存历史高位，厂库加速累库，热卷仓库存储上的压力较大，供给端热卷轧线有检修减产趋势，预计短期内热卷仓库存储上的压力仍在，两周后观察供给端减产需求端季节性回暖是否会缓解部分热卷库存压力。

  海外钢材市场价格：偏空上周欧盟热卷进口价格下降20美金至635美金/吨，东南亚热卷进口价格下降8美金至525美金/吨，中国出口价格下降13美金至527美金/吨。

  螺纹热卷厂库社库均环比明显累库，目前热卷社库累库幅度为历史同期最高值，热卷厂库库存逐渐上升至历史均值水平。热卷本周螺纹厂库周环比上升32.8万吨至207.26万吨(增幅18.8%)，社库周环比增加22.52万吨至501.40万吨(增幅4.7%)。本周热卷厂库周环比增加6.31万吨至94.8万吨(增幅7.1%)，社库周环比增加13.56万吨至304.25万吨(增幅4.7%)。

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